Nous avons fait connaissance hier avec Philippe Brugère-Trélat, gérant des fonds Mutual Series chez Franklin Templeton (lire l'article). Voici la première valeur d'une série de 4 titres qu'il affectionne particulièrement en ce moment.

Ce titre est celui de l'opérateur de téléphonie mobile britannique Vodafone. Au cours de la décennie écoulée, l'entreprise a eu une stratégie de développement à l'échelle mondiale et dispose désormais d'une présence significative dans une trentaine de pays : les principaux pays européens, l'Inde, la Chine, l'Australie ou encore les Etats-Unis.

Dans ce dernier pays, Vodafone dispose d'un actif de qualité, à savoir 45% de l'opérateur mobile Verizon Wireless, qui compte 91 millions de clients et a réalisé en 2009 un chiffre d'affaires de plus de 62 milliards de dollars. Un actif de qualité, mais que Vodafone ne contrôle pas, le reste des titres (donc, la majorité du capital) étant détenu par Verizon Inc.

Jusqu'ici, cet actionnaire de contrôle n'a pas fait remonter le cash important généré par sa filiale (environ 16 milliards de dollars par an), c'est-à-dire que Verizon Wireless ne verse pas de dividende à ses deux coactionnaires. La donne devrait changer alors que les activités fixes de Verizon sont désormais moins rémunératrices. Or, si Verizon Wireless commence à verse un dividende représentant la moitié du cash flow libre qu'il dégage, ce qui est un ratio raisonnable aux yeux de Philippe Brugère-Trélat, Vodafone verra son propre cash flow augmenter de plus de 50%, profitant ainsi - enfin - de la manne financière de sa participation.

D'autre part, Vodafone est également actionnaire minoritaire de SFR en France. Le majoritaire, Vivendi, ne cache pas, depuis des années, sa volonté de racheter la totalité des titres. Ici, le catalyseur du changement est le nouveau management de Vodafone, plus ouvert à l'idée que l'ancien. "Tout est désormais question de prix", estime Philippe Brugère-Trélat. Voilà encore une bonne nouvelle en perspective pour la trésorerie de Vodafone !

Le cours de Vodafone à Londres était de 147,65 pence vendredi soir.  Pour Philippe Brugère-Trélat, le titre vaut entre 180 et 200 pence.

Prochains rendez-vous sur newsfinance.fr samedi à 16h, puis dimanche à 11h et 16h, pour découvrir les trois autres choix du gérant.

Les autres choix de Philippe Brugère-Trélat :  2 - 3 - 4

Le groupe français, qui a acquis fin 2009 l'opérateur de téléphonie fixe brésilien GVT, s'intéresse maintenant aux futures attributions de fréquences mobiles, qui doivent être lancées cette année.

Il n'y a que les imbéciles qui ne changent pas d'avis ! Dans un entretien au Financial Times, Jean-Bernard Lévy, président du Directoire de Vivendi déclare suivre de manière attentive les attributions de fréquences de téléphonie mobile au Brésil. Pourtant, lors du rachat de l'opérateur fixe brésilient GVT, il affirmait que le marché du mobile de ce pays ne l'intéressait par pour l'instant.

Certes, le marché du mobile brésilien est déjà encombré, avec 4 opérateurs principaux et un taux de pénétration important (environ 90%). Mais l'exemple français de sa filiale SFR a peut-être donné des idées au patron du conglomérat. Le rapprochement de SFR (alors essentiellement focalisé sur le mobile) et de Neuf Cegetel (fixe et internet) semble avoir été très fécond : pour preuve, le fait que SFR est devenu l'opérateur fixe le plus conquérant du marché français (lire à ce sujet notre article précédent).

De quoi donner sens à une stratégie fixe+mobile dans d'autres pays. Au Brésil, si une entrée sur le marché à partir de rien est possible (grâce justement aux attributions de fréquences à venir), une autre solution pourrait se profiler pour Vivendi. En effet, en cas de rapprochement entre Telefonica et Telecom Italia, ce dernier pourrait être contraint de céder sa filiale brésilienne (TIM Brasil, numéro trois du marché). Voilà aussi quelque chose que M. Lévy surveillera de près, soyons-en certains !

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                                                          - Péché d'avarice -


Le principal grief fait par les minoritaires de Locindus au CFF est de s'endormir sur un trésor qu'il ne veut pas partager.

Le rapport d'activité du troisième trimestre 2009 révèle ainsi que la trésorerie excédentaire de Locindus atteint... 130 millions d'euros. Un chiffre considérable, qui représente plus de 75% de la capitalisation boursière actuelle !

La richesse de Locindus ne date pas d'hier. Dès septembre 2005, un analyste de la banque Fortis estimait que la société était "surcapitalisée d'au moins 80 millions d'euros", plaidant alors pour une augmentation du dividende de 2 euros à 2,4 euros par action.

Depuis, la situation financière de Locindus ne s'est pas dégradée, bien au contraire : les réserves consolidées sont passées de 127 millions d'euros à l'époque à 177 millions au 30 juin 2009, notamment grâce à la plus-value sur la cession de SIIC Invest.

Or, conformément à ses menaces initiales, le CFF, loin d'augmenter la distribution de dividendes, l'a au contraire abaissé au strict minimum, le ramenant dès sa prise de contrôle de 2 euros à 18 cents par action ! Malgré un bilan "sur-sécurisé", le taux de distribution, qui atteignait 54% du bénéfice distribuable au titre de l'exercice 2005, est ainsi tombé à 3% au titre de l'exercice suivant. En 2008, ce taux a modestement remonté à 5%, signe de la pingrerie durable de l'actionnaire majoritaire.

Ceci est d'autant plus étonnant que le CFF, de son côté, n'a pas hésité à puiser dans ses réserves pour distribuer, au titre de l'année 2008, la somme de 220 millions d'euros (près de trois fois le bénéfice de l'année) à ses actionnaires. A ses actionnaires ? Disons plutôt... au groupe Caisses d'Epargne. Car - et c'est bien ce qui fait la différence - dans ce cas, tout l'argent qui remonte de la fille vers la mère reste au sein le groupe !

A l'inverse, pour ne pas avoir à partager la cagnotte de Locindus, le CFF thésaurise au maximum, tel l'écureuil qui symbolise sa maison-mère ! En 2007, le prétexte invoqué était de "se donner des marges de manoeuvre pour une nouvelle stratégie en cours d'élaboration". Faux ! En fait de stratégie, Locindus ne cesse de répéter depuis que son programme de cessions d'actifs va se poursuivre.  Voilà qui ne nécessite pas de "marges de manoeuvre" et aurait plutôt tendance à en donner !

On pourrait se demander pourquoi le CFF ne pousse pas l'avarice jusqu'au bout en supprimant tout simplement le dividende de Locindus. Sans doute le ferait-il s'il le pouvait ! Mais les statuts de sa filiale le lui interdisent, "au moins 85% du bénéf retiré des opérations exonérées" étant nécessairement distribué. Voilà comment on arrive au calcul de 0,46 euro par action versé pour 2008.

Cette politique ne tient aucun compte des intérêts de minoritaires sans doute plus soucieux que le CFF de voir le titre Locindus correctement valorisé, ne serait-ce que pour avoir l'occasion de "sortir" à un prix correct. Or, du fait de cette captation des richesses de la société, le titre Locindus est valorisé très au-dessous de ses fonds propres (230 millions d'euros). Mais ce n'est pas tout....

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                                                          - Une société fantôme -


Comme nous l'écrivions en fin de la partie précédente, Locindus indique sur son site internet qu'aucun membre de son conseil n'est élu par les salariés. Le contraire serait étonnant, car Locindus n'a plus de salariés !

Le rapport semestriel 2009 indique sobrement que la société est "gérée par le Crédit Foncier de France au terme d'une convention de prestation de services" et que ses équipes ont été "intégrées" au sein du CFF.

On peut y lire également que "Locindus n'intervient plus directement sur les marchés financiers", sa trésorerie étant exclusivement placée auprès... du CFF, bien évidemment ! L'actionnaire majoritaire, au-delà de la préservation d'un certain formalisme, semble bien avoir procédé à une fusion pure et simple avec sa filiale, Locindus apparaissant désormais comme une coquille vide... une véritable société fantôme.

Pourtant, même si le CFF a profité de la grande braderie du premier trimestre 2009 sur les marchés financiers pour acquérir quelque 215.000 actions Locindus supplémentaires, il ne détient toujours que 70,4% du capital (au 30 juin 20909). Autrement dit, il a, encore des toujours, des co-actionnaires, dont certains sont significatifs. Parmi eux : la Financière de l'Echiquier (6,9% du capital) et Tocqueville Finance (3,5%).



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